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股指在71日站上3000點后,又在三周內幾無阻擋地輕松站上3300點,但各方對股指的分歧也在不斷地加大,要求嚴防資產價格泡沫的呼聲不斷高漲,很多朋友說“隨時準備勝利大逃亡”,周五午市30分鐘近百點的大跳水即是這種心態的鮮明寫照。那么,現在的股指是否正常呢?


我的答案是:現在的股指是不正常中的正?,F象。何謂“不正?!??上市公司業績并無明顯好轉跡象,已預告半年度業績的公司,六成以上預減或預虧;滬深股市成交量都在歷史天量附近,中國建筑IPO51倍市盈率發行,近期新股發行市盈率遠超當年5000點時的發行市盈率水平,反映市場極度亢奮。


何謂“正?!??深市A股平均市盈率目前在37倍左右,滬市不到30倍,與歷史平均水平相仿,并無太多偏離;宏觀經濟二季度數據給人帶來樂觀預期,也是當前股市走好的重要基礎;外圍市場近日都走出盤局,有利A股市場信心提振;最重要的是直接影響股市資金面的貨幣政策,近日召開的中共中央政治局會議明確提出“繼續實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”,困擾股市下半年預期的貨幣政策走向問題也有了明確的答案。


而微妙之處正在于這種正常與不正常之間。一方面,經濟數據向好;但另一方面,宏觀經濟尚處于復蘇初期,如高層所言 “正處在企穩回升的關鍵時期”,特別是中國上半年經濟發展中的結構性問題依然突出,投資拉動是GDP 增長的主力,是“強心針”,消費其次,近年來中國經濟增長最為倚重的出口的貢獻則為負值,而投資增長的背后則是天量信貸下的政府投資,既不合理,也難以持續,更會形成諸多后遺癥;再者,外需何時啟動并非中國所能左右,只能靜觀其變,金融危機引發的發達國家居民過度消費習慣的收斂,也必將導致中國出口難以恢復到以前的高增速。所以適度寬松的貨幣政策還將持續一段時間,一攬子經濟刺激方案仍將繼續,直到消費和出口出現根本性好轉,直到企業利潤和就業出現根本性好轉。


正是基于這么一個大的邏輯,對于宏觀經濟和企業利潤的樂觀預期疊加了對于市場資金供給的樂觀預期,再加上歐美股市回暖所引發的對其實體經濟回暖的樂觀預期,A股市場目前絕無悲觀的理由,不是因為其估值合理(要合理恐怕要等到2010年的動態市盈率了),而是因為格雷厄姆所說的:“長期看,市場是稱重器;短期看,是投票機?!蔽蚁嘈?,投樂觀票的投資者還是占了大多數。其實,二季度以來,公募基金、QFII的倉位以及他們重倉股的走勢,都告訴我們,他們才剛剛開始把悲觀票改成樂觀票。


另外一個重要問題是,資產泡沫在形成初期也遠沒有那么可怕,對于許多評論者擔憂的虛擬經濟過熱會引發實體經濟失血的問題,我們不妨換個角度,資金都是追逐利潤的,如果實體經濟無利可圖,別說銀行擔心風險,就是企業也沒有貸款的積極性,天量貸款變成不良貸款的隱患很大。在消費信心不振,居民收入增長問題任重道遠的時候,股市火爆無疑對于刺激消費會有積極而直接的作用,企業就有了投資實業的沖動;同時,股市火爆也帶來了增加直接融資的機會,如果管理層想扭轉資金流向,完全可以通過IPO恢復、加速推出創業板等手段,將股市資金疏導到企業中去,減輕銀行信貸的負擔,降低企業融資成本,由此也將引導中國資本市場進入市場規模增加、融資能力增強、推動實體經濟發展、投資價值顯現的良性循環。如果股市維持目前的活躍水平,在今年下半年彌補掉去年金融危機帶來的暫停IPO的“融資跳空缺口”也是完全可能的,這將是一個多贏的局面。